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鈕文新：A股謹防“兩頭堵”——別把人民幣和股市亂聯(lián)系

2023-06-07 22:56:26 來源：中國經(jīng)濟周刊

最近一段時間，我們對A股市場需要避免“群體性認知誤區(qū)”進行了多次強調(diào)，為什么要三番五次強調(diào)這個問題？因為全球股權資本爭奪的激烈程度前所未有。大家都該知道，股權資本是一個國家的“創(chuàng)新資本”的核心，為什么？第一，在所有不同屬性資本中，唯有股權資本是高風險偏好、面向未來投資的資本，科技創(chuàng)新依托股權資本先行；第二，股票市場為高科技投資提供了估值參照，只有股票市場對高科技企業(yè)給予認同和合理估值，投資者和創(chuàng)業(yè)者才能更好達成批量股權投資的價格共識，所以，二級市場往往是股權的價格“溫度計”。

正因如此，只有股權資本更加厚實，高質(zhì)量發(fā)展才會有堅實的基礎。所以，發(fā)達國家一般不會壓抑股票市場，尤其是現(xiàn)在，維系股權資本市場的活躍和穩(wěn)定，早已成為各國、尤其是發(fā)達國家科技經(jīng)濟戰(zhàn)略的不二選擇。毫無疑問，當今世界，經(jīng)濟爭奪已不再是規(guī)模競爭，而是高科技和高科技應用的競爭，在此大背景下，有什么理由不在意本國股票市場的行情演變？

(資料圖片)

但一段時間以來，一些專業(yè)機構不專業(yè)的言論，給A股市場帶來了很大的不良影響。比如，構建了人民幣貶值和股市下跌的“錯誤關系”。

為什么錯？通常而言，高利率不利于股市上漲，低利率則有利于股市上漲，這個關系基于低利率有利于上市公司降低信貸成本。所以，原本低利率的金融環(huán)境應當有利于股市向上發(fā)展。但是，一些機構卻把低利率環(huán)境下人民幣存在貶值壓力當成股市應當下跌的理由。

這會帶來兩個惡劣的市場效應：第一，把A股市場與外資跨境流動聯(lián)系在一起，這實際是把資本定價交予外資，讓A股市場被“北向資金”的流動所左右；第二，這將帶給A股市場背離經(jīng)濟常識或稱“兩頭堵”的市場效應，利率上漲股市該跌，利率下降股市還是該跌，股市還有好日子過嗎？

難怪投資者抱怨，A股市場對境外市場總是跟跌不跟漲。這其中是否存在證券機構不專業(yè)的原因？應當高度警惕“經(jīng)濟輿論陷阱”，認真對待自己的言論，想想它是在強化、還是在弱化A股市場，看看它是否有利于中國參與全球股權資本爭奪。

最近，日經(jīng)225走勢創(chuàng)出1990年以來新高。什么概念？那是日本“泡沫經(jīng)濟”最嚴重時期的股市表現(xiàn)。為什么日本股市這么牛？現(xiàn)在我們擺出一張圖，它說的是黑田東彥出任日本央行行長之后，美元兌日元匯率和日經(jīng)225指數(shù)的走勢。這張圖顯示了黑田東彥暴力執(zhí)行“安倍經(jīng)濟學”，將日元基準利率放置負值之后日本股市走勢。不錯，超低利率導致日元大幅貶值，而股市因此而一路高歌。這是不是“泡沫”？當然有此韻味，但其另一方面的效果則是日本制造業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的不斷復蘇。

應當看到，日本用地緣政治換取美國給予的寬松經(jīng)濟環(huán)境，這一策略正在日本本土發(fā)揮重要作用。

很多人認為，日本股市這樣的上漲是“泡沫”。但我們應該看到，日本曾經(jīng)深受“泡沫經(jīng)濟”之害，難道現(xiàn)在還要搞泡沫經(jīng)濟？其實，此一時也、彼一時也。上世紀80年代發(fā)生在日本的“泡沫”是“真泡沫”，因為那時的股市上漲是靠房地產(chǎn)價格推動，而日本實體經(jīng)濟和制造業(yè)卻在“金融短期化”的過程中，走向“空心化”。

日本經(jīng)濟當年到底是怎么回事？這里同樣隱含著“群體性認知錯誤”。日本“泡沫經(jīng)濟破滅”引爆金融危機之后，國際輿論引導我們只去看房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫給日本經(jīng)濟帶來的嚴重危害，之后又關注到“廣場協(xié)議”要求日元升值。但事實如何？其實，所謂“廣場協(xié)議”實際是依據(jù)“華盛頓共識”所給出的一攬子協(xié)議，其中包括資本市場的開放、利率市場化安排、匯率自由浮動等等。正是這一安排，日本當年各專業(yè)銀行所提供的、動輒10年到30年、適宜實體經(jīng)濟發(fā)展的長期信貸市場徹底崩潰，實業(yè)資本大規(guī)模流向東南亞其他經(jīng)濟體。

我們曾經(jīng)論述過很多次，如果只是遵從金融資本的意志和安排，金融必然走向短期化。日本也不例外，一方面是金融短期化，另一方面是長期貸款無法回收，結果是流動性危機，就是大規(guī)模的金融“暴雷”，而失去金融支持的實體經(jīng)濟和制造業(yè)進一步垮塌，經(jīng)濟“空心化”加劇。

但現(xiàn)在不一樣了。日本股市這輪上漲和美國類似，都是科技股在發(fā)力，是實體經(jīng)濟再回歸的重要信號。而整個過程，受到了政府超級寬松貨幣的支持。所謂超級寬松貨幣，不只是數(shù)量問題，更是期限問題。日本央行通過收購長期國債、長期企業(yè)債、甚至直接收購股市ETF向市場注入了海量長期資本，而日元匯率的貶值，更可以有效支持商品出口，有利于日本爭奪國際市場。

這一系列的經(jīng)濟問題特別值得中國經(jīng)濟和金融業(yè)界深思，至少不能允許金融背道而馳。

（文章來源：中國經(jīng)濟周刊）

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